Ослабление доллара в этом году вызвало вопросы о его статусе безопасной гавани и возможном оттоке из американских активов. Пока мы не видим подтверждений этим опасениям.

Мы считаем, что доллар двигался в соответствии с историческими факторами, а не оторвался от них. Два основных фактора снижения доллара — это снижение ставок Федеральной резервной системой, что согласуется с ростом американских акций, и возвращение премии за срок по мере усиления глобальных долговых рисков, по нашему мнению. Мы также следим за тем, как падение доллара поддерживает активы развивающихся рынков.

Падение доллара в контексте

Доллар ослаб в 2025 году — в основном в первой половине, включая период после объявления тарифов 2 апреля, которые также негативно сказались на американских акциях и казначейских облигациях. Это необычное трехстороннее падение вызвало вопросы о статусе доллара как резервной валюты и о возможной потере привлекательности американских активов — дебаты, подогреваемые летом обсуждениями независимости ФРС. Однако мы пока не видим подтверждений этим опасениям. Да, доллар ослаб, но по-прежнему выглядит исторически сильным по отношению к другим основным валютам.

С лета курс доллара в основном стабилен, несмотря на рост напряженности вокруг независимости ФРС — он держится на уровне евро и укрепляется по отношению к японской иене. Если бы происходил структурный сдвиг, доллар вышел бы из своих исторических корреляций с обычными драйверами и также ослабел бы по отношению к другим валютам развитых рынков.

Это не то, что произошло на самом деле. Вместо этого наш анализ показывает, что падение доллара в этом году во многом связано с двумя историческими факторами, влияющими на его стоимость. Во-первых, ожидания снижения ставок. Мы выяснили, что ожидаемое смягчение политики ФРС объясняет примерно половину падения доллара.

Более низкие ставки уменьшают доходное преимущество доллара по сравнению с другими основными валютами. Но с другой стороны, снижение ставок поддерживает рост американских акций, который уже подпитывается темой искусственного интеллекта (ИИ).

Возвращение глобальных опасений по поводу долгов

Во-вторых, уклонение кривой доходности вверх на фоне обострения глобальных долговых проблем. В течение многих лет инвесторы стремились к долгосрочным облигациям, исходя из их воспринимаемой стабильности, что снижало премию за срок — или компенсацию за риск владения этими облигациями — ниже исторических норм, несмотря на рост государственного долга. Мы давно указывали на то, что это хрупкое равновесие не может сохраняться бесконечно. Действительно, увеличенное вознаграждение долгосрочных вложений сейчас возвращается к более нормальным уровням по мере роста опасений относительно стоимости обслуживания этого долга.

Эти фискальные проблемы не уникальны для любой страны; они поднимают доходности облигаций и оказывают давление на валюты развитых рынков в целом. Вот почему доллар не ослаб по отношению к этим валютам — но почему все они ослабли по отношению к золоту.

Мы считаем, что более низкие ставки и тема ИИ продолжат поддерживать американские акции, но обращаем внимание на избирательные возможности в других регионах.

В Европе мы предпочитаем испанские акции, которые, по данным MSCI, выросли почти на 60% в этом году в долларах. На развивающихся рынках мы отдаем предпочтение долгам в местной валюте, например, 10-летним государственным облигациям Бразилии с доходностью почти 14%, согласно данным Bloomberg.

Более слабый доллар означает, что инвесторы, ориентированные на доллар США, получают дополнительный прирост при конвертации обратно — например, бразильский реал вырос почти на 12% в этом году, по данным Bloomberg. Мы также видим избирательные возможности на фондовых рынках развивающихся стран: данные MSCI показывают, что акции Южной Кореи и Южной Африки выросли более чем на 55% в этом году в долларах США. А поскольку рост доходностей означает, что долгосрочные государственные облигации развитых рынков становятся менее надежным средством защиты от распродаж на фондовом рынке, мы рассматриваем золото и биткоин как потенциальные инструменты диверсификации риска и доходности.

Вывод Hulk inc

Мы связываем падение доллара США с ожидаемыми снижениями ставок ФРС и фискальными проблемами — а не с признаками угрозы его резервному статусу.

Мы сохраняем избыточную долю в американских акциях, как и в акциях развивающихся рынков, и рассматриваем золото и биткоин как потенциальные инструменты диверсификации.